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核心观点：

美妆：化妆品行业保持正向发展，当前处在弱复苏阶段，长期来看仍有较大空间，建议下半年重点把握品牌势能逻辑和边际改善逻辑，关注各公司产品端、营销端打法的变化及其成效。重点关注珀莱雅、丸美股份、水羊股份、巨子生物、上海家化。

珠宝：23 年迎来终端消费复苏及板块回暖，从公司层面α看，我们认为品牌知名度和忠诚度更高、具有更完善渠道布局、产品竞争力更强的企业将具备更强的业绩复苏弹性与抗风险能力。建议关注周大生、周大福、老凤祥、豫园股份。

电商：今年618 各家电商平台主要在价格力和内容化两个维度比拼来提升流量留存和刺激消费，全网销售表现良好，内容化、流量端、商家端均呈现积极复苏态势。线上渠道渗透率持续提升，今年上半年各大电商集团先后启动管理层和组织架构调整，重新梳理集团内部业务定位布局，以适应新的消费环境、行业竞争格局。建议关注阿里巴巴、拼多多、携程网、同程旅行等。

旅游：暑期旺季来临，关注各景区增长弹性。暑期出行旺季将至，有望延续端午客流恢复趋势。端午假期整体客流恢复趋势向好，叠加今年端午偏晚，后与暑期衔接，看好暑期旺季旅游景区表现。建议关注长白山、天目湖、峨眉山A 等龙头公司。

教育：政策频出支持职业教育的信号，民办职业高教需求端处于成长期，供给端扩张壁垒高。供给端，民办高教由于监管批准、土地资源、学校知名度等原因，扩张壁垒较高。行业整体供需格局较好。重点关注标的：中教控股、中国科培、传智教育、行动教育等。

免税：离岛免税目前竞争格局趋于稳定，未来门店运营及供应链管理能力将成为吸引客流和提升盈利能力的关键因素，龙头公司依靠自身渠道和规模优势有望在与品牌方招商和采购的过程中获得更高议价权，从而实现品牌方和消费者两端的双边效应。重点推荐中国中免、王府井，建议关注海汽集团、海南发展、格力地产。

酒店：目前行业复苏势头强劲、中高端化升级趋势明显，头部酒店集团有望依靠产品及品牌优势获得更高溢价空间。重点推荐君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店，建议关注金陵饭店、华住集团、亚朵。

餐饮：行业持续复苏，连锁化率提升、品牌升级、供应链加码助力行业中长期发展。易标准化、口味具有全国普适性且食材供应稳定的品类成长空间更大，重点关注火锅、酸菜鱼、茶饮咖啡等品类。重点关注标的：九毛九、海伦司、奈雪的茶、同庆楼、广州酒家等。

风险提示：宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌开拓不及预期等。